2023年的股东大会实录已经增加进入文集《伯克希尔股东大会实录1994~2023(下)》。

　　2023年5月6日周六，从美国中部时间上午9点15分（北京时间晚10点15分）开始，93岁的巴菲特和已经99岁的芒格出席伯克希尔 哈撒韦年度股东大会的问答环节。除去中午一个小时的午餐时间，巴菲特和芒格今天总共回答了5个多小时的问题。

　　巴菲特：“我觉得人工智能中没有任何一项功能可以取代我们今天坐在这里的阿吉特·贾恩。人工智能确实可以做到非常多出色的事情。▪▪▪▪▪▪AI可以做非常多的事情，但它不能讲笑话，幽默还达不到，但是它可以做非常多的事情”。

　　电脑比人强的地方在于它擅长有规律的事情。比如数理统计，下象棋、下围棋，都是有规律的事情。

　　对于投资来说，量化投资，通过数理统计，总结市场的特征，找出它的规律，分析规律的内在逻辑、有效边界、失效条件等，最后加以应用于证券投资，肯定比人强多了。但是规律不强的事情，电脑就不行了。

　　“巴菲特：伯克希尔以前从来没有在商业地产上非常活跃，我觉得它不适合我们这样的投资人，所以我也不会期望说商业地产的问题会影响到伯克希尔，在美国和在全球这些问题可能会非常的大，而且情况也会比较负面，但是我觉得我们会度过这场危机，因为有可能会有不同的人出现，这些楼已经建好了，它不会离开，但是这些楼的所有人和占有人会变。我也问过查理，他们怎么去决定说这个楼的功能应该是什么样的？他们就说没有关系，看谁愿意来签这个租约。所以，地产的现象就会提醒我们，到底现在人的态度有些什么样的变化？而这些真正借债的人他们会跟楼主进行谈判，向银行借钱，所以这个背后有非常多的商业活动，会出现在商业地产上面，商业地产的开发等等。有些时候规模还会很大，但是这个后果也是慢慢我们开始看到了。这些能借到钱，可能以2.5%的利率借到钱的人，现在因为利率的提高他们借不到当时那么好的钱了”。

　　这是巴菲特关于地产的回答。房子已经建好了，房子有使用功能，最多是资产重组，被不同的人所有。当然重组的过程中，除了所有权发生变化，价格也会下降。

　　现在美国的利息升高，不可能再用2.5%的利息借到钱了。中国的问题略有不同，利息没有升高，但是钱变少了。整个经济低迷，投资的人不敢借钱，消费的人不敢花钱。

　　还有一点，我们的房子是没有建好就卖的，等于买的是一个没有使用功能的半成品，在房地产下行的环境下，风险都由买房人承担了，比美国的房地产的风险还要大。

　　“查理跟我常常在讲的，为什么我们中间会学到这么多，比如说买喜诗糖果也学到了很多，1966年的时候我们希望进入百货公司的业务，当我们进去的时候我们发现我们做的决策是蛮愚蠢的。我们学习消费者的行为，并不是在学业务的技巧。但是，如果你知道这些技巧当然更好，最重要的精髓就是很明显的。我们买了一个业务，比如说苹果，苹果现在运作得也比我们现在能源的业务更大。而且我们拥有苹果的大概5%到6%，或者是7%。但是，我不了解这些电话的所有运作的机制，但是我了解消费者他们在进行购买的行为。比如说你有了一部车我们会买第二部车，我们没有汽车销售的公司，或者也没有其他任何汽车销售的经验，可是我们能够看出消费者在开车的时候行为，所以喜诗糖果对我们来说是突破性的购买。我们常常继续学习，学到今天所有人他所有的行为，一个好的业务可能有的时候也会变坏，有的时候好的业务会保持一段时间所有的竞争力和优势”。

　　“但是我们可以看出来，在10秒之内我们就知道对这个业务会不会有兴趣。我们会知道某些业务或者是价格是否合理，我们有的时候没有办法预测所有的东西，但是我们会看出来消费者的行为如何，或者是消费者得到一些威胁业务上的状况怎么样，我们在持续的进行学习。”

　　93岁的巴菲特还在学习进化，这是最令人敬佩的。“我不了解这些电话的所有运作的机制，但是我了解消费者他们在进行购买的行为”。对于手机的技术他不懂，但是他懂消费者心里！消费者认苹果手机，愿意花略高的价格买。

　　我在对证券进行投资的时候，查理提到当达到25%到30%持仓的时候就不会太舒服，但是现在苹果已经是伯克希尔35%的持仓了，已经接近危险区域了，你们能不能解释一下。

　　“巴菲特：我先评论一下，苹果没有到我们组合中的35%，我们的投资组合包括能源、铁路好多的行业，像喜诗糖果等等都是不同的行业和业务。苹果就一个很大的优势，他们会不断的回购自己的股票，价值也在上升。他们有很多的流通股，他们都不需要做什么我们的价值就上升了。所以，我们可以拥有百分之百的BNSF铁路，百分之百的喜诗的糖果，却达不到百分之百的苹果，有200%当然是最好的。但是我想说他们跟苹果一样都是很好的公司，苹果所处的行业类别跟很多其他的公司是不一样的，我们在中间投资很多，苹果跟我们的铁路一样都是非常好的业务，可能铁路做得远远不如苹果这么好了”。

　　巴菲特的回答是：伯克希尔还有很多实业公司，比如喜诗糖果、BNSF铁路等，把这些实业公司考虑进去，苹果的持仓比例远远小于35%。

　　第二个方面，巴菲特回答苹果公司很好，用户粘性高，用户宁愿不买第二辆车，也要买第二个苹果手机。公司每年回购股份，提高股东价值。

　　问：你们有一些消费品是专属权卖给一个零售商，其它卖给多个零售商，去多元，怎么做出这样一个决定？

　　“巴菲特：如果你有一个产品，肯定想控制它的分配，这样你可能在利润边际上会更好。比如MH用的是蓝绿色的盒子，还有可口可乐的包装，都有自己的含义和意义所在，它的辨识度非常高，这种包装的辨识度就会很高，你从中还可以拿到更多的利润边际。野鸡可乐肯定有好多种，就没有这样的辨识度，即使你有对它的这种控制，即使你可以把它在沃尔玛卖，地位还是不一样。我现在拿到的就是可口可乐，从19世纪到现在一直是这样，亚特兰大的这位先驱打造了这个产品，花了很多钱进行广告，而另外一边却没有拿很多钱做广告。查理和我也观察了非常多这样的产品，多种零售方式，我们知道很多奥秘，也有很多奥秘是我们不知道的，我们慢慢也学会了到底什么东西是我们需要避免的”。

　　“沃尔玛在分销上对我们是非常有利的，做得很好，我们也很多产品也供应给他们，鲜果布衣这方面，他们可以卖多种类别的内衣，销量也可以很大，这个产品也有非常多的竞争对手，但它却不是一种产品可以让人们花时间开20迈的车只去沃尔玛买的这种产品，我们才会把它的分销渠道多元化，而且这个产品本身的价格也要合理”。

　　“所以，我们也是希望能够多元化，能够拥有多个像沃尔玛这样有它分销能力的分销商。如果有喜诗糖果，可能还有另一家没有什么名气的糖果公司，人们每年可能只买几次糖果作为礼物，他们就会考虑如果要把这个礼物送给自己的女朋友，送给在医院住院的亲友或者是作为圣诞礼物在晚餐上进行礼物的馈赠的话，他们没有办法把这种完全不知名的糖果拿出来。我们都希望在这一瞬间看到这些人脸上的笑容，所以喜诗糖果这么一盒巧克力在市场上的地位是独一无二的”。

　　“好时的巧克力在这个市场和在另外一个市场的影响力也不相同，有些在英国市场受欢迎的产品在美国市场却不尽然，但是可口可乐在180多个国家都是卖得非常畅销的产品，它有自己的辨识度。如何做到？首先你可能要从1886年开始，我们有非常多的教训可以去吸取，有很多可以学的地方。我们也是买了一些产品，可能20年前没人所知，20年后还是没人所知，这也无所谓，但是这样的产品可能像自己长了脚，他可以经受住市场的考验，给我们长期带来收益”。

　　这个问答，我觉得是讲商业的，用心多看几遍，对理解公司的商业运作、品牌、渠道、竞争力、客户购买心理等有帮助。

　　单渠道特约经销商，公司的掌控力度大，利润高。但是这需要产品有强大的品牌力。比如格力电器，因为国美降价销售，停止了在国美的销售，自己开专卖店卖自己的产品。需要格力的产品和品牌很强大，用户才会不怕麻烦，专门去买格力的产品。

　　同样的，喜诗糖果，一般在逢年过节，或者看望病人时，才会购买送人。所以购买人很在意品牌，不会买不知名的品牌，你送出去时，喜诗糖果才能让收礼人脸上出现笑容。这种产品，可以特约经销，获取高额利润。

　　鲜果布衣是伯克希尔收购的一个内衣品牌，也是巴菲特趁机收购的，在公司经营困难的时候。因为内衣的品牌没有这么强大，用户不会专门开车30公里去沃尔玛买这个内衣。所以，它必须多渠道销售。

　　“巴菲特：流媒体这边的发展是很有意思去观察的，人们都喜欢接受娱乐的内容，喜欢在屏幕上找自己喜欢看的内容，但是现在有很多公司在这个领域竞争。如果你作为这样一个公司，花了高价钱，但是没有办法奏效，也没有办法留下这些人，或者留下这些订阅的用户，问题就来了，我们还需要观察形势的发展”。

　　巴菲特和芒格的观点有些不一致。芒格完全不看好影视行业，巴菲特还比较喜欢。这次讨论的公司派拉蒙，投资它应该是巴菲特的主意。公司经营不好，分红大幅减少，老巴还在观察中，看看公司的应对措施，看看行业的发展变化，疫情之后经营是否会有大幅改善？

　　“巴菲特：我们玩玩游戏，而马斯克是在做大事，我们只是选择容易的事情做，我们不想跟马斯克竞争，在很多事情上都是如此，我们不想有这么多的失败。有些时候他的这种做法跟我们的理念可能确实不太合，但是他确实业完成了很多重要的成绩，他所做的一切需要这种胆量和魄力，甚至有些疯狂，我都不知道疯狂是不是合适的词，我觉得“疯狂”就是形容他最合适的词”。

　　“他的付出、承诺，去实现不可能的任务。但是我们要去做的话，对我们来说会是一种折磨。我喜欢我现在这种生活的方式，像他那样去冒险，我可能不会享受其中，他也不会享受相我们这样的生活方式”。

　　马斯克喜欢冒险做大事。巴菲特和芒格不喜欢冒险，只喜欢容易的事情，不是因为年龄的原因，他们年轻时候就是这样。

　　投资不能冒险，要非常保守，计算亏损的可能性很小，亏损的幅度很小的情况下，才能将自己的真金白银投出去。

　　“巴菲特：汽车行业是非常严峻的，当亨利福特先生那个时候开始，好像拥有了全世界，把福特的T型车开始推出市场，也做了非常大的价格上面的改变，这中间有他自己的个性，而且是戏剧性地发生了。但目前来讲还是有不同的观点，特别是讲到美国”。

　　“我讲一下关于内布拉斯加的事情，还有爱迪生，还有福特公司的事情来比较，汽车行业都是一些有可读性的历史，亨利福特在20年后开始赔钱了”。

　　“芒格：今天电动车已经声势浩大地进入市场，这是一个比较有趣的事情。但是如果我们实现成本的一些部署，而且有更大的一些风险，这是肯定的。所以，资本成本以及巨大的风险，这是肯定会发生的”。

　　巴菲特和芒格不看好汽车行业。巴菲特已经看了几十年的汽车公司财报。虽然福特公司推出的汽车改变了世界，但是20年后，就开始亏损的，因为竞争太激烈，投入太大。

　　我觉得他们投资比亚迪就是一个风险投资，在行业萌芽时投入，在行业成熟时退出！公司的经营并没有给他们赚钱，但是证券市场给予这些公司高估值，让他们赚了大钱。

　　“巴菲特：我觉得资产负债表跟收益表还是不一样的，收益表是资产负债表的一部分，资产负债表告诉你这个存款是不是可以拿回来，还可以告诉你其它的一些信息。我们也是把市场价值反映在了资产负债表上，但是我们不知道是不是合适把它放在我们的收入损益表里。它其中一部分的说法是正确的，首先银行需要决定这个资产负债表能不能够代表它的价值，一方面它是保守的”。

　　我觉得巴菲特谈论的是，以公允价值计量且其变动计入损益的“损资”，以公允价值计量且其变动计入综合收益的“综资”。

　　损资的变动，既要计入损益表，又要计入资产负债表。综资的变动，只计入资产负债表，不计入损益表。